Sự bùng nổ chi tiêu lớn cho cơ sở hạ tầng AI của các công ty công nghệ lớn nhất Hoa Kỳ hiện đang thúc đẩy toàn bộ nền kinh tế Hoa Kỳ. Báo cáo tháng 10 năm 2025 cho thấy khoản chi tiêu này, gần 400 tỷ USD mỗi năm, là nguyên nhân tạo ra gần như toàn bộ mức tăng trưởng GDP gần đây.
“Cuộc chạy đua vũ trang AI” này buộc các công ty phải đổ hàng tỷ USD vào các trung tâm dữ liệu, một động thái trước đây có liên quan đến lợi nhuận kém của nhà đầu tư. Chiến lược như vậy làm dấy lên cảnh báo đối với các nhà phân tích, những người nhận thấy sự tương đồng với các bong bóng công nghệ trong quá khứ. Vẫn còn một câu hỏi cốt lõi: liệu khoản đầu tư lịch sử này có mang lại lợi nhuận thực hay nó đang tạo ra một bong bóng có nguy cơ vỡ?
Nền kinh tế cà kheo: Cuộc chạy đua vũ trang AI và vụ cá cược 400 tỷ USD
Được thúc đẩy bởi lời hứa về “luật mở rộng quy mô” theo cấp số nhân, chi tiêu vốn đã tăng vọt. Một phân tích của J.P. Morgan vào cuối tháng 10 năm 2025 đã tiết lộ rằng vốn đầu tư liên quan đến AI đóng góp 1,1% vào tăng trưởng GDP trong nửa đầu năm.
Các công ty siêu quy mô lớn như Meta, Microsoft và Google dự kiến sẽ chi tổng cộng 342 USD tỷ chỉ vào năm 2025.
Chi tiêu tập trung như vậy che giấu sự yếu kém ở những nơi khác trong nền kinh tế. Theo Lisa Shallet, Giám đốc Đầu tư tại Morgan Stanley Wealth Management, “…đầu tư siêu quy mô cho trung tâm dữ liệu và các mặt hàng liên quan đã tăng gấp bốn lần và đạt gần 400 tỷ USD hàng năm.”
Nó đã dẫn đến những bình luận gay gắt, trong đó nhà văn Rusty Foster nói đùa rằng “…’nền kinh tế của chúng ta có thể chỉ là ba trung tâm dữ liệu AI trong một chiếc áo khoác ngoài.'”
Người trong cuộc gọi nó là “AI Thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân”, nơi chi tiêu trở thành vấn đề sống còn. Các nhà lãnh đạo công nghệ cảm thấy họ không có lựa chọn nào khác ngoài đầu tư, vì lo ngại rằng việc không hành động còn có nguy cơ lớn hơn là chi tiêu quá mức.
Chủ tịch OpenAI Greg Brockman thẳng thắn tuyên bố: “…’Tôi lo lắng nhiều hơn về việc chúng tôi thất bại vì tính toán quá ít hơn là quá nhiều.'”
Giám đốc điều hành của ông, Sam Altman, coi việc xây dựng là một điều cần thiết nền tảng, lập luận rằng “…’cơ sở hạ tầng điện toán sẽ là nền tảng cho nền kinh tế của tương lai…'”
Nguồn: Sparkline Capital
Tiếng vọng của bong bóng trong quá khứ: Từ đường sắt đến vụ phá sản Dot-Com
Lịch sử đưa ra một góc nhìn tỉnh táo về sự bùng nổ đầu tư do công nghệ dẫn đầu. Một báo cáo mới từ Sparkline Capital lập luận rằng sự điên cuồng hiện tại phản ánh các chu kỳ vốn trước đây đã kết thúc không tốt cho các nhà đầu tư.
Phân tích này trình bày những sự xây dựng này như những ví dụ trong sách giáo khoa về “chu kỳ vốn”, một lý thuyết trong đó ban đầu sự phấn khích xung quanh một công nghệ mới thúc đẩy đầu tư lớn. Khi giá cổ phiếu tăng cao, nhiều vốn đổ vào hơn, cho đến khi nguồn cung cơ sở hạ tầng mới vượt xa nhu cầu thực tế.
Kết quả là một vụ phá sản đau đớn được đặc trưng bởi giá cả sụt giảm, công suất dư thừa và các công ty phá sản.
Việc mở rộng đường sắt của Mỹ vào thế kỷ 19 đóng vai trò là một song song mạnh mẽ, dù xa vời. Sau Nội chiến, một cơn sốt đầu cơ đã dẫn đến việc xây dựng hơn 33.000 dặm đường ray chỉ từ năm 1868 đến năm 1873.
Mặc dù không thể phủ nhận rằng đường sắt có tác dụng biến đổi nền kinh tế nhưng kết quả tài chính đối với những người xây dựng chúng lại rất thảm khốc. Sự bùng nổ lên đến đỉnh điểm trong Cuộc khủng hoảng năm 1873, khiến hàng trăm công ty đường sắt bị phá sản và đẩy cả nước vào tình trạng suy thoái kéo dài.
Như báo cáo của Sparkline nêu bật, các nhà đầu tư tài trợ cho việc xây dựng chỉ chiếm được một phần rất nhỏ trong giá trị kinh tế to lớn mà cuối cùng các tuyến đường sắt đã tạo ra cho xã hội.
Một câu chuyện cảnh báo gần đây và phù hợp hơn là bong bóng viễn thông thời kỳ cuối những năm 1990. Để đón đầu sự phát triển bùng nổ của Internet, các công ty như Global Crossing và AT&T đã chi hơn 500 tỷ USD để lắp đặt khoảng 80 triệu dặm cáp quang.
Dự đoán của họ tỏ ra quá lạc quan. Với khoảng 85% sợi quang mới không được sử dụng, tình trạng dư thừa dung lượng đã khiến chi phí băng thông giảm mạnh 90%. Mặc dù điều này hỗ trợ một cách hiệu quả cho sự trỗi dậy của thế hệ gã khổng lồ internet mới như Netflix, nhưng nó lại tàn phá các nhà xây dựng cơ sở hạ tầng.
Chỉ số chứng khoán viễn thông Nasdaq sụp đổ với tỷ lệ đáng kinh ngạc là 92% và thậm chí 25 năm sau vẫn không thể phục hồi.
Ngoài những nghiên cứu điển hình đáng nhớ này, mô hình này còn được củng cố bởi dữ liệu tài chính cấp công ty trong nhiều thập kỷ. Phân tích của Sparkline chỉ ra một hiện tượng được nghiên cứu rộng rãi được gọi là”sự bất thường về tăng trưởng tài sản”, cho thấy rằng các công ty tích cực mở rộng bảng cân đối kế toán của mình trước đây hoạt động kém hiệu quả hơn so với các công ty cùng ngành bảo thủ hơn với một tỷ suất lợi nhuận đáng kể.
Dữ liệu tương tự cho thấy rằng các công ty tăng chi tiêu vốn nhanh chóng cũng có xu hướng mang lại lợi nhuận cổ phiếu yếu hơn. Hiệu suất kém nhất quán này cho thấy rằng thị trường thường khen thưởng lời hứa đầu tư táo bạo trong ngắn hạn, chỉ để các nhà đầu tư bị trừng phạt sau đó khi khoản đầu tư đó không tạo ra lợi nhuận thỏa đáng.
Việc xoay trục nghìn tỷ đô la của Big Tech từ tài sản nhẹ sang tài sản nặng
Một trục chiến lược nguy hiểm đang được buộc phải thực hiện theo”7 Magnificent”Chạy đua vũ trang AI Những gã khổng lồ công nghệ này đã xây dựng sự thống trị của mình dựa trên các mô hình kinh doanh có lợi nhuận cao, sử dụng ít tài sản và cần ít vốn vật chất. Giờ đây, họ đang chuyển đổi thành các doanh nghiệp sử dụng nhiều tài sản, với cường độ vốn gần bằng ngành tiện ích.
Quá trình chuyển đổi này tiềm ẩn rủi ro to lớn. Các doanh nghiệp có nhiều tài sản thường tạo ra lợi nhuận trên vốn đầu tư thấp hơn và phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt hơn. Sự thay đổi này đã ảnh hưởng đến các nguyên tắc cơ bản của họ, khi vốn đầu tư khổng lồ làm xói mòn dòng tiền tự do từng khiến các công ty này trở thành những công ty được Phố Wall yêu thích.
Căng thẳng tài chính đã trở nên rõ ràng, với một báo cáo gần đây cho thấy đơn vị đám mây AI của Oracle phải đối mặt với tỷ suất lợi nhuận thấp do giá chip Nvidia cao, khiến cổ phiếu của công ty này sụt giảm.
Các mối lo ngại cũng đang gia tăng xung quanh vấn đề tài chính tuần hoàn, nơi các đối tác đầu tư vào các dự án chỉ để được thanh toán. trở lại thông qua việc bán phần cứng, tạo ra ảo tưởng về nhu cầu.
Người sáng lập Amazon Jeff Bezos đã gọi tình huống này là “…’bong bóng công nghiệp.'”Giám đốc điều hành Meta Mark Zuckerberg đã thừa nhận rủi ro và nói rằng, “…’Nếu cuối cùng chúng ta chi tiêu sai vài trăm tỷ đô la, tôi nghĩ rằng điều đó rõ ràng là rất đáng tiếc. Nhưng điều tôi muốn nói là tôi thực sự nghĩ rằng rủi ro sẽ cao hơn ở phía bên kia.'”
Sách hướng dẫn dành cho nhà đầu tư giá trị để sống sót qua chu kỳ cường điệu
Dành cho các nhà đầu tư Điều hướng thị trường sủi bọt này, bài học trọng tâm từ các chu kỳ trước là phân biệt giữa công nghệ mang tính cách mạng và đầu tư sinh lãi.
Báo cáo của Sparkline Capital đề xuất một chiến lược dựa trên giá trị, chia những người hưởng lợi từ AI thành hai phe riêng biệt:”nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI”và”những người áp dụng sớm AI”.
Các công ty cơ sở hạ tầng AI là những người xây dựng”cuốc và xẻng”cho thị trường này. cuộc cách mạng—các nhà sản xuất chip, nhà cung cấp đám mây và nhà điều hành trung tâm dữ liệu. Họ đang phải đối mặt với rủi ro tài chính trực tiếp nhất, với mức định giá tăng vọt và yêu cầu về vốn lớn. Mặc dù chúng là những trò chơi rõ ràng nhất nhưng lịch sử cho thấy chúng cũng dễ bị tổn thương nhất trong thời kỳ suy thoái.
Ngược lại, “Những người áp dụng sớm AI” lại là những người chiến thắng ẩn giấu. Đây là những công ty thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau như tài chính, chăm sóc sức khỏe và sản xuất đang tích hợp AI để cải thiện hoạt động của họ.
Điều này không chỉ bao gồm những công ty kỹ thuật số mà còn bao gồm những công ty dẫn đầu trong các lĩnh vực kế thừa, như Caterpillar, Walmart và JPMorgan, những công ty đang tận dụng AI để tạo ra lợi thế cạnh tranh. Họ được hưởng lợi từ công nghệ mới, thường với chi phí thấp hơn do các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng cạnh tranh về giá mà không phải gánh chịu gánh nặng đầu tư hàng nghìn tỷ đô la.
Cũng như Internet, cẩm nang cho thấy giá trị lâu dài lớn nhất có thể tích lũy không phải cho các nhà xây dựng cơ sở hạ tầng mà cho những khách hàng đưa cơ sở hạ tầng đó vào sử dụng hiệu quả. Nhóm này mang đến cho các nhà đầu tư sự đa dạng hóa rộng hơn và tiếp cận với các công ty có mức định giá hấp dẫn hơn và nhu cầu vốn thấp hơn.
