การใช้จ่ายอย่างมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยบริษัทเทคโนโลยีที่ใหญ่ที่สุดในอเมริกากำลังช่วยพยุงเศรษฐกิจสหรัฐฯ ทั้งหมด รายงานเดือนตุลาคม 2025 แสดงให้เห็นว่าการใช้จ่ายเกือบ 4 แสนล้านดอลลาร์ต่อปีมีส่วนรับผิดชอบต่อการเติบโตของ GDP เกือบทั้งหมดในปัจจุบัน
“การแข่งขันทางอาวุธของ AI”นี้บังคับให้บริษัทต่างๆ ทุ่มเงินหลายพันล้านดอลลาร์เข้าสู่ศูนย์ข้อมูล ซึ่งเป็นความเคลื่อนไหวในอดีตที่เชื่อมโยงกับผลตอบแทนของนักลงทุนที่ไม่ดี กลยุทธ์ดังกล่าวทำให้เกิดความกังวลในหมู่นักวิเคราะห์ ซึ่งมองเห็นความคล้ายคลึงกับฟองสบู่เทคโนโลยีในอดีต คำถามหลักยังคงอยู่: การลงทุนครั้งประวัติศาสตร์นี้จะนำไปสู่ผลกำไรที่แท้จริง หรือเป็นการสร้างฟองสบู่ที่กำหนดให้แตก?
เศรษฐกิจบนไม้ค้ำถ่อ: การแข่งขันอาวุธของ AI และการเดิมพันมูลค่า 4 แสนล้านดอลลาร์
รายจ่ายฝ่ายทุนเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็วโดยได้รับแรงกระตุ้นจากคำมั่นสัญญาของ”กฎหมายการขยายขนาด”การวิเคราะห์จาก J.P. Morgan เมื่อปลายเดือนตุลาคม 2025 เปิดเผยว่ารายจ่ายฝ่ายทุนที่เกี่ยวข้องกับ AI มีส่วนช่วย 1.1% ต่อการเติบโตของ GDP ในช่วงครึ่งแรกของปี
ไฮเปอร์สเกลหลักๆ เช่น Meta, Microsoft และ Google คาดว่าจะใช้จ่ายรวมกัน 342 พันล้านดอลลาร์ใน ปี 2025 เพียงปีเดียว
การใช้จ่ายอย่างกระจุกตัวเช่นนี้ปิดบังความอ่อนแอในส่วนอื่นๆ ของเศรษฐกิจ Lisa Shallet ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Morgan Stanley Wealth Management กล่าวไว้ว่า “…รายจ่ายฝ่ายทุนที่เพิ่มสูงขึ้นในศูนย์ข้อมูลและรายการที่เกี่ยวข้องเพิ่มขึ้นสี่เท่าและเกือบ 4 แสนล้านดอลลาร์ต่อปี”
สิ่งนี้นำไปสู่การวิจารณ์ที่ชัดเจน โดยนักเขียน Rusty Foster ล้อเล่นว่า”…’เศรษฐกิจของเราอาจเป็นเพียงศูนย์ข้อมูล AI สามแห่งที่เคลือบกันฝน'”
คนวงในเรียกมันว่า”AI”ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของนักโทษ”ซึ่งการใช้จ่ายกลายเป็นเรื่องของการเอาชีวิตรอด ผู้นำด้านเทคโนโลยีรู้สึกว่าพวกเขาไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องลงทุน โดยกลัวว่าการไม่ทำอะไรเลยจะมีความเสี่ยงมากกว่าการใช้จ่ายเกินตัว
Greg Brockman ประธาน OpenAI กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า”…’ฉันกังวลมากกว่าว่าเราล้มเหลวเพราะใช้คอมพิวเตอร์น้อยเกินไปมากกว่ามากเกินไป'”
Sam Altman ซีอีโอของเขา วางกรอบการสร้างนี้ว่าเป็นสิ่งจำเป็นพื้นฐาน โดยให้เหตุผลว่า”…”โครงสร้างพื้นฐานการประมวลผลจะเป็นพื้นฐานสำหรับเศรษฐกิจของ อนาคต…'”
Source: Sparkline Capital
Echoes of Bubbles Past: From Railroads to the Dot-Com Bust
ประวัติศาสตร์นำเสนอมุมมองที่เฉียบแหลมเกี่ยวกับการลงทุนที่นำโดยเทคโนโลยีดังกล่าว รายงานใหม่จาก Sparkline Capital ให้เหตุผลว่าความคลั่งไคล้ในปัจจุบันสะท้อนถึงวงจรทุนในอดีตที่จบลงอย่างย่ำแย่สำหรับนักลงทุน
การวิเคราะห์นำเสนอส่วนต่อขยายเหล่านี้เป็นตัวอย่างในตำราเรียนของ”วงจรทุน”ซึ่งเป็นทฤษฎีที่เริ่มต้น ความตื่นเต้นเกี่ยวกับเทคโนโลยีใหม่ทำให้เกิดการลงทุนมหาศาล เมื่อราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น เงินทุนก็หลั่งไหลเข้ามามากขึ้น จนกว่าอุปทานของโครงสร้างพื้นฐานใหม่จะแซงหน้าความต้องการที่แท้จริงอย่างมาก
ผลลัพธ์ที่ได้คือความเจ็บปวดที่เกิดขึ้นเมื่อราคาพุ่งสูงขึ้น กำลังการผลิตส่วนเกิน และการล้มละลายขององค์กร
การขยายทางรถไฟของอเมริกาในศตวรรษที่ 19 ทำหน้าที่เป็นคู่ขนานที่ทรงพลังหากอยู่ห่างไกล หลังสงครามกลางเมือง กระแสการเก็งกำไรนำไปสู่การวางรางรถไฟยาวกว่า 33,000 ไมล์ระหว่างปี 1868 ถึง 1873 เพียงลำพัง
แม้ว่าทางรถไฟจะเปลี่ยนแปลงไปในทางเศรษฐกิจอย่างปฏิเสธไม่ได้ แต่ผลลัพธ์ทางการเงินสำหรับผู้สร้างก็กลายเป็นหายนะ ความเจริญรุ่งเรืองถึงจุดสูงสุดด้วยความตื่นตระหนกในปี 1873 ซึ่งทำให้บริษัทรถไฟหลายร้อยแห่งต้องล้มละลาย และทำให้ประเทศตกอยู่ในภาวะตกต่ำเป็นเวลานาน
ดังที่รายงานของ Sparkline เน้นย้ำว่า นักลงทุนที่ให้ทุนสนับสนุนการก่อสร้างได้เพียงส่วนเล็กๆ ของมูลค่าทางเศรษฐกิจอันมหาศาลที่ทางรถไฟสร้างขึ้นเพื่อสังคมในท้ายที่สุด
เรื่องเตือนใจล่าสุดและเกี่ยวข้องคือฟองสบู่โทรคมนาคมในยุคปลาย ทศวรรษ 1990 ด้วยความคาดหมายว่าอินเทอร์เน็ตจะเติบโตอย่างรวดเร็ว บริษัทต่างๆ เช่น Global Crossing และ AT&T ทุ่มเงินกว่า 500 พันล้านดอลลาร์ในการวางสายเคเบิลใยแก้วนำแสงยาวประมาณ 80 ล้านไมล์
การคาดการณ์ของพวกเขาได้รับการพิสูจน์แล้วว่ามีแง่ดีมากเกินไป เนื่องจากไฟเบอร์ใหม่มากถึง 85% ยังไม่ได้ใช้งาน ความจุที่ล้นเหลือส่งผลให้ต้นทุนแบนด์วิธลดลง 90% แม้ว่าสิ่งนี้จะช่วยอุดหนุนการเพิ่มขึ้นของยักษ์ใหญ่อินเทอร์เน็ตรุ่นใหม่อย่าง Netflix ได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ก็สร้างความเสียหายให้กับผู้สร้างโครงสร้างพื้นฐาน
ดัชนีหุ้นโทรคมนาคมของ Nasdaq ทรุดตัวลงถึง 92% อย่างน่าตกใจ และแม้แต่ 25 ปีต่อมาก็ล้มเหลวในการฟื้นตัว
นอกเหนือจากกรณีศึกษาที่น่าจดจำเหล่านี้ รูปแบบดังกล่าวยังได้รับการเสริมความแข็งแกร่งด้วยข้อมูลทางการเงินระดับบริษัทหลายทศวรรษ การวิเคราะห์ Sparkline ชี้ให้เห็นปรากฏการณ์ที่มีการศึกษาอย่างกว้างขวางที่เรียกว่า”ความผิดปกติของการเติบโตของสินทรัพย์”ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทต่างๆ ที่ขยายงบดุลของตนอย่างจริงจังนั้นมีประสิทธิภาพต่ำกว่าในอดีตเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ที่อนุรักษ์นิยมมากกว่าด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่สูง
ข้อมูลเดียวกันเผยให้เห็นว่าบริษัทต่างๆ ที่เพิ่มรายจ่ายฝ่ายทุนอย่างรวดเร็วยังมีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนจากหุ้นที่อ่อนแอลงอีกด้วย ผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าอย่างสม่ำเสมอนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดมักจะให้รางวัลแก่คำมั่นสัญญาว่าจะลงทุนอย่างกล้าหาญในระยะสั้น เฉพาะสำหรับนักลงทุนที่จะถูกลงโทษในภายหลังเมื่อการลงทุนนั้นไม่สามารถสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอ
การเปลี่ยนแปลงมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ของ Big Tech จากสินทรัพย์-เบาไปสู่สินทรัพย์-หนัก
จุดเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์ที่เป็นอันตรายกำลังถูกบังคับให้ไปที่”Magnificent 7″โดยแขน AI แข่ง. ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเหล่านี้สร้างอำนาจเหนือโมเดลธุรกิจที่ทำกำไรได้สูงและไม่เน้นสินทรัพย์ ซึ่งต้องใช้เงินทุนเพียงเล็กน้อย ขณะนี้ พวกเขากำลังเปลี่ยนไปสู่องค์กรที่มีสินทรัพย์จำนวนมาก โดยความเข้มข้นของเงินทุนเข้าใกล้ระดับของภาคสาธารณูปโภคแล้ว
การเปลี่ยนแปลงนี้มีความเสี่ยงอย่างมาก ในอดีตธุรกิจที่มีสินทรัพย์จำนวนมากสร้างผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่ต่ำกว่าและเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงยิ่งขึ้น การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวส่งผลกระทบต่อปัจจัยพื้นฐานแล้ว เนื่องจากรายจ่ายฝ่ายทุนจำนวนมหาศาลได้กัดกร่อนกระแสเงินสดอิสระที่เคยทำให้บริษัทเหล่านี้กลายเป็นที่รักของ Wall Street
ความตึงเครียดทางการเงินเริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว โดยรายงานล่าสุดเผยให้เห็นว่าหน่วยคลาวด์ AI ของ Oracle เผชิญกับอัตรากำไรเล็กน้อยเนื่องจากชิป Nvidia มีราคาสูง ส่งผลให้หุ้นของบริษัทร่วงลง
ความกังวลยังเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนแบบวงกลม ซึ่งพันธมิตรลงทุนในโครงการที่ต้องจ่ายเพียงเท่านั้น กลับมาที่การขายฮาร์ดแวร์ ซึ่งสร้างภาพลวงตาของอุปสงค์
มีรายงานว่า Jeff Bezos ผู้ก่อตั้ง Amazon เรียกสถานการณ์นี้ว่า”…’ฟองสบู่อุตสาหกรรม'”Mark Zuckerberg CEO ของ Meta รับทราบความเสี่ยงโดยระบุว่า “…’หากเราใช้จ่ายผิดไปสองสามแสนล้านดอลลาร์ ฉันคิดว่านั่นจะต้องโชคร้ายอย่างแน่นอน แต่สิ่งที่ฉันจะพูดก็คือ ฉันคิดว่าจริง ๆ แล้วความเสี่ยงนั้นสูงกว่าในอีกด้านหนึ่ง'”
A Value Investor’s Playbook for Surviving the Hype Cycle
สำหรับนักลงทุนที่สำรวจสิ่งนี้ ตลาดฟองสบู่ บทเรียนสำคัญจากวัฏจักรในอดีตคือการแยกแยะระหว่างเทคโนโลยีที่ปฏิวัติวงการและการลงทุนที่ทำกำไรได้
รายงาน Sparkline Capital เสนอ Playbook ตามมูลค่าที่แยกผู้รับผลประโยชน์จาก AI ออกเป็นสองค่ายที่แตกต่างกัน ได้แก่ ผู้ให้บริการ”โครงสร้างพื้นฐาน AI”และ”ผู้ที่รับเอา AI ในระยะเริ่มแรก”
บริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI คือบริษัทที่สร้าง”การเลือกและพลั่ว”ของการปฏิวัติ ผู้ผลิตชิป ผู้ให้บริการคลาวด์ และผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูล พวกเขากำลังเผชิญกับความเสี่ยงทางการเงินโดยตรงที่สุด ด้วยการประเมินมูลค่าที่เพิ่มสูงขึ้นและความต้องการเงินทุนจำนวนมหาศาล แม้ว่าสิ่งเหล่านี้จะเป็นบทละครที่ชัดเจนที่สุด แต่ประวัติศาสตร์ก็ชี้ให้เห็นว่าพวกมันมีความเสี่ยงมากที่สุดในช่วงขาลงเช่นกัน
ในทางตรงกันข้าม “ผู้ที่นำ AI มาใช้ในระยะแรก”นั้นเป็นผู้ชนะที่ซ่อนอยู่ บริษัทเหล่านี้เป็นบริษัทจากภาคส่วนที่หลากหลาย เช่น การเงิน การดูแลสุขภาพ และการผลิตที่ผสานรวม AI เพื่อปรับปรุงการดำเนินงาน
ซึ่งรวมถึงไม่เพียงแต่คนในยุคดิจิทัลเท่านั้น แต่ยังรวมถึงผู้นำที่เป็นที่ยอมรับในภาคส่วนดั้งเดิมด้วย เช่น Caterpillar, Walmart และ JPMorgan ซึ่งใช้ประโยชน์จาก AI เพื่อสร้างความได้เปรียบทางการแข่งขัน พวกเขาได้รับประโยชน์จากเทคโนโลยีใหม่ ซึ่งมักจะมีต้นทุนที่ต่ำกว่าเนื่องจากผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานแข่งขันกันในด้านราคา โดยไม่ต้องแบกรับภาระการลงทุนนับล้านล้านดอลลาร์
เช่นเดียวกับอินเทอร์เน็ต Playbook แนะนำว่ามูลค่าระยะยาวที่ยิ่งใหญ่ที่สุดอาจไม่เกิดขึ้นกับผู้สร้างโครงสร้างพื้นฐาน แต่เกิดขึ้นกับลูกค้าที่ทำให้โครงสร้างพื้นฐานนั้นใช้งานได้อย่างมีประสิทธิผล กลุ่มนี้นำเสนอการกระจายความเสี่ยงและการเปิดรับนักลงทุนในวงกว้างยิ่งขึ้นแก่บริษัทที่มีการประเมินมูลค่าที่น่าดึงดูดยิ่งขึ้นและความต้องการเงินทุนที่ต่ำกว่า
