米国最大のテクノロジー企業による AI インフラストラクチャへの大規模な支出ブームが現在、米国経済全体を下支えしています。 2025 年 10 月の報告書によると、年間 4,000 億ドル近くに達するこの支出が、最近の GDP 成長のほぼすべてに寄与していることが示されています。
この「AI 軍拡競争」により、企業はデータセンターに数十億ドルをつぎ込むことを余儀なくされており、この動きは歴史的に投資家の利益率の低下につながっています。このような戦略は、過去のハイテクバブルとの類似点を指摘するアナリストの間で警戒を強めている。核心的な疑問は依然として残っている: この歴史的な投資は実際の利益につながるのか、それとも崩壊する運命にあるバブルを生み出すのか?
高床式経済: AI 軍拡競争と 4,000 億ドルの賭け
指数関数的な「スケーリングの法則」の期待に後押しされ、設備投資は急増している。 2025 年 10 月下旬の JP モルガンの分析により、AI 関連の設備投資が明らかになりました。 今年上半期の GDP 成長率に 1.1% 貢献しました。
Meta、Microsoft、Google などの主要なハイパースケーラーは、総額 3,420 億ドルを投じると予測されています。 2025 年だけでも。
このような集中的な支出により、経済の他の部分の弱さが隠蔽されてしまいます。モルガン・スタンレー・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者であるリサ・シャレット氏によると、「…ハイパースケーラーのデータセンターと関連項目への設備投資は4倍に増加し、年間4,000億ドルに近づいている。」
これは鋭い論評につながり、作家のラスティ・フォスターは「…『私たちの経済は、トレンチコートを着た3つのAIデータセンターに過ぎないかもしれない』と冗談を言っている。」
内部関係者はそれを「AI」と呼んでいる。 囚人のジレンマ」では、支出が生存の問題になります。テクノロジーのリーダーたちは、過剰支出よりも何もしないことのほうがリスクが大きいことを恐れ、投資する以外に選択肢はないと感じています。
OpenAI の社長グレッグ ブロックマン氏は、率直に「…『コンピューティングが多すぎることよりも、コンピューティングが少なすぎるために失敗することの方がはるかに心配です。』」と率直に述べました。
同社 CEO のサム アルトマンは、この増強は基本的な必要性であると述べ、「…」コンピューティング インフラストラクチャは世界経済の基盤となると主張しています。 未来…'”
出典: Sparkline Capital
過去のバブルの残響: 鉄道からドットコム崩壊まで
歴史は、このようなテクノロジー主導の投資ブームについて厳粛な視点を与えてくれます。スパークライン キャピタルの新しいレポートは、現在の熱狂は投資家にとって不本意に終わった過去の資本サイクルを反映していると主張しています。
分析では、これらの拡大を「資本サイクル」の教科書的な例として示しています。 新しいテクノロジーに対する興奮が巨額の投資を促進します。株価が急騰するにつれて、より多くの資本が流入し、ついには新しいインフラの供給が実需を大幅に上回ります。
その結果、価格の高騰、過剰生産能力、企業倒産を特徴とする痛みを伴う破綻が生じます。
19 世紀のアメリカの鉄道拡張は、遠く離れたものではあるが、強力な類似点として機能します。南北戦争後の投機熱により、1868 年から 1873 年の間だけでも 33,000 マイル以上の線路が敷設されました。
鉄道が経済に変革をもたらしたのは間違いありませんが、鉄道建設業者の財務上の結果は壊滅的でした。このブームは 1873 年の恐慌で最高潮に達し、何百もの鉄道会社が破産し、国を長引く不況に陥りました。
スパークライン報告書が強調しているように、鉄道建設に資金を提供した投資家が獲得したのは、鉄道が最終的に社会にもたらした計り知れない経済価値のごく一部にすぎません。
より最近の適切な警告話は、2015 年の通信バブルです。 1990年代後半。インターネットの爆発的な成長を見越して、Global Crossing や AT&T などの企業は、推定 8,000 万マイルの光ファイバー ケーブルの敷設に 5,000 億ドル以上を費やしました。
彼らの予測は非常に楽観的であることが判明しました。新しいファイバーの 85% が未使用のまま残されており、その結果として容量が過剰になり、帯域幅のコストが 90% も急落しました。これは Netflix のような新世代の巨大インターネット企業の台頭を効果的に補助するものでしたが、インフラ建設業者にとっては壊滅的なものでした。
ナスダック通信株指数は驚異的な 92% 下落し、25 年経った現在でも回復できていません。
これらの記憶に残るケーススタディを超えて、このパターンは数十年にわたる企業レベルの財務データによって強化されています。スパークライン分析は、「資産成長異常」として知られる広く研究されている現象を指摘しています。これは、積極的にバランスシートを拡大している企業が、歴史的に、より保守的な企業のパフォーマンスを大幅に下回っていることを示しています。
同じデータは、設備投資を急速に増やしている企業は、株式収益も低下する傾向があることを明らかにしています。この一貫したアンダーパフォーマンスは、市場が短期的には大胆な投資の約束に報いることが多く、その投資が十分な収益を生み出せなかった場合に投資家が後になって罰を受けるだけであることを示唆しています。
大手テック企業の軽資産から資産重への 1 兆ドル規模の転換
AI 軍拡競争により、危険な戦略的転換が「マグニフィセント 7」に押し付けられています。これらのハイテク大手は、物理的資本をほとんど必要としない、収益性が高く、資産が少ないビジネスモデルで優位性を築きました。現在、これらの企業は資産重視の企業に変貌しており、資本集約度は公益事業部門に近づいています。
この移行には計り知れないリスクが伴います。資産重視のビジネスは歴史的に、投下資本に対する収益率が低く、より激しい競争に直面しています。この変化はすでにファンダメンタルズに影響を及ぼしており、かつてこれらの企業をウォール街の寵児たらしめていたフリーキャッシュフローが巨額の設備投資によって侵食されている。
最近のレポートでは、オラクルのAIクラウド部門がNVIDIAチップのコストの高さにより利益率が低く、株価が暴落していることが明らかになり、財務のひっ迫はすでに目に見えている。
また、パートナーがハードウェアを通じてのみ返済されるプロジェクトに投資する循環型資金調達に関しても懸念が高まっている。
アマゾンの創設者ジェフ・ベゾス氏は、この状況を「産業バブル」と呼んだと伝えられています。メタ CEO マーク・ザッカーバーグ 同氏はリスクを認めており、次のように述べた。「…『数千億ドルを無駄に使うことになったら、それは明らかに非常に残念なことになると思います。しかし、私が言いたいのは、実際にはリスクは向こう側のほうが高いと思うということです。』
ハイプ サイクルを生き抜くためのバリュー投資家の戦略
困難を乗り越える投資家向け この泡状の市場において、過去のサイクルからの中心的な教訓は、革新的なテクノロジーと収益性の高い投資を区別することです。
スパークライン キャピタルのレポートでは、AI の受益者を「AI インフラストラクチャ」プロバイダーと「AI 早期導入者」という 2 つの異なる陣営に分ける価値ベースの戦略を提案しています。
AI インフラストラクチャ企業は、社会の「ピックとショベル」を構築しているのです。 革命-チップメーカー、クラウドプロバイダー、データセンターオペレーター。彼らは、バリュエーションの高騰と巨額の資本要件という、最も直接的な財務リスクを負っている。これらは最も明白な戦略ですが、歴史によれば、不況時には最も脆弱でもあります。
対照的に、「AI の早期導入者」は隠れた勝者です。これらの企業は、金融、ヘルスケア、製造などのさまざまなセクターにまたがり、AI を統合して業務を改善しています。
これには、デジタル ネイティブだけでなく、AI を活用して競争力を生み出しているキャタピラー、ウォルマート、JP モルガンなどのレガシーセクターの確立されたリーダーも含まれます。彼らは、インフラストラクチャ プロバイダーが価格で競争するため、数兆ドルの投資負担を負うことなく、多くの場合、より低コストで新しいテクノロジーの恩恵を受けています。
インターネットと同様、ハンドブックでは、最大の長期的価値はインフラストラクチャ構築者ではなく、そのインフラストラクチャを生産的に利用する顧客に生じる可能性があることを示唆しています。このグループは、投資家に幅広い分散を提供し、より魅力的なバリュエーションと低い資本ニーズを持つ企業へのエクスポージャーを提供します。
