Sfidando le preoccupazioni sulla redditività e le sanzioni statunitensi, Moore Threads è esplosa oggi sul mercato STAR di Shanghai. Le azioni del produttore di Graphics Processing Unit (GPU) con sede a Pechino sono aumentate di oltre il 400% al debutto, valutando la società non redditizia a circa 7,5 miliardi di dollari.
Gli investitori stanno scommettendo molto sulla spinta di Pechino verso una”AI sovrana”per sostituire Nvidia, ignorando la perdita cumulativa di 5 miliardi di yuan della società. Raccogliendo 1,1 miliardi di dollari, la quotazione fornisce una risorsa fondamentale per accelerare la ricerca e lo sviluppo di alternative ai chip nazionali.
Il paradosso della valutazione: hype vs. fondamentali
Scambiate con il ticker 688795.SS, le azioni hanno aperto a 650 yuan, un aumento significativo del 468% rispetto a il prezzo IPO di 114,28 yuan. La volatilità è rimasta elevata per tutta la sessione, con il titolo che ha toccato 688 yuan prima di stabilizzarsi per chiudere a 600,5 yuan.
Prima della campana, l’interesse al dettaglio ha raggiunto livelli febbrili, con azioni sottoscritte in eccesso più di 4.000 volte secondo ai dati sugli abbonamenti in eccesso al dettaglio. Tale domanda riflette un mercato meno preoccupato dei bilanci attuali che della scarsità di asset investibili nell’intelligenza artificiale in Cina.
Nonostante l’euforia nel trading floor, il prospetto della società dipinge un quadro diverso. William Xin, presidente di Spring Mountain Pu Jiang Investment Management, ha osservato che”il prezzo va oltre la mia comprensione… Un titolo non può sfidare la gravità e volare nella stratosfera.”
Le realtà finanziarie rafforzano questo scetticismo. Negli ultimi tre anni, Moore Threads ha accumulato perdite per 5 miliardi di yuan.
Mentre i ricavi stanno accelerando (i dati del primo semestre del 2025 hanno raggiunto circa 700 milioni di yuan, superando l’intero anno 2024), la società rimane profondamente in rosso con una perdita netta di circa 724 milioni di yuan per la prima metà dell’anno.
Secondo i parametri tradizionali, il modello di prezzo sembra distaccato dai fondamentali. Sulla base delle vendite del 2024, la società viene scambiata con un rapporto prezzo/vendite (P/S) di 123x. Per fare un confronto, il rapporto P/S medio per i suoi concorrenti sul mercato STAR è pari a 111x, indicando un premio guidato in gran parte dal sentiment piuttosto che da margini superiori.
Per quanto riguarda l’afflusso di capitale, il management ha definito una tabella di marcia specifica nei suoi documenti di quotazione. Riconoscendo che l’azienda deve ancora realizzare un profitto, il prospetto designa i proventi dell’IPO per l’accelerazione della ricerca e dello sviluppo di base.
La priorità è la fabbricazione di GPU di nuova generazione sviluppate internamente, progettate specificamente per l’addestramento e l’inferenza dell’intelligenza artificiale, un’evoluzione necessaria per ridurre la dipendenza da architetture più vecchie e giustificarne la valutazione.
Questa iniezione di capitale è essenziale per la sopravvivenza, non solo per la crescita. Gli osservatori vedono questo evento di liquidità come una corsa contro il tempo piuttosto che come un giro di vittoria. Abraham Zhang, presidente di China Europe Capital, ha osservato che”la società sta correndo contro il tempo per le scoperte tecnologiche e la commercializzazione prima di bruciare denaro.”
La geopolitica come modello di business
Alimentare questa valutazione non è la redditività attuale, ma un imperativo strategico di Pechino. Gli investitori stanno effettivamente acquistando una copertura politica, facendo affidamento sulla determinazione del governo di isolare il proprio settore tecnologico dall’influenza occidentale.
Wang Yapei, gestore di fondi presso Zijie Private Fund, suggerisce che”è il tipo di spuma accolta con favore dai politici che sperano che le aziende tecnologiche possano investire denaro a lungo termine in ricerca e sviluppo.”
Nell’ottobre 2023, la traiettoria dell’azienda è cambiata irrevocabilmente quando è stata inserita nella Entity List degli Stati Uniti. Questa designazione ha tagliato fuori Moore Threads dai nodi di produzione avanzati di TSMC, in particolare dai processi EUV a 7 e 5 nm necessari per prestazioni GPU di alto livello.
Invece di crollare, l’azienda si è trasformata in un pilastro centrale dell’infrastruttura di”AI sovrana”della Cina. I fattori normativi favorevoli hanno intensificato questo cambiamento, in particolare il divieto di chip IA stranieri nei data center finanziati dallo stato.
Questa politica di fatto libera il consiglio di amministrazione da concorrenti come Nvidia e AMD per i contratti governativi, creando un mercato protetto per i campioni nazionali.
Accelerando la quotazione, le autorità hanno segnalato il sostegno esplicito dello stato per il debutto commerciale, posizionando l’azienda insieme a Huawei come il principale beneficiario della spinta alla localizzazione del paese.
Aspetti tecnici Realtà: inseguendo l’RTX 4060
Mentre la capitalizzazione di mercato suggerisce un concorrente di primo livello, il silicio racconta una storia diversa. Il soprannome di”Nvidia cinese”è un trionfo di marketing che maschera un significativo divario tecnico tra Moore Threads e il suo rivale americano.
Commercialmente, l’azienda fa affidamento sull’MTT S4000 per i data center e sulla serie S80 per i desktop consumer. Fan Zhiyuan, analista di Sinolink Securities, ha sottolineato che”l’era dell’intelligenza artificiale sta determinando una rapida espansione della domanda di GPU”.
Dati indipendenti sulle prestazioni indicano che l’azienda è attualmente in competizione con il passato di Nvidia, non con il suo futuro. I benchmark trapelati di luglio hanno rivelato che il prossimo MTT S90 ha ottenuto 420.000 punti nella suite di test Ludashi.
Questo risultato supera di poco l’RTX 4060 di fascia media di Nvidia, che ha ottenuto 400.000 punti, posizionando saldamente l’ammiraglia cinese nella categoria di fascia media della generazione precedente.
Sul fronte del software, la battaglia è altrettanto critica. Moore Threads sta tentando di stabilire la sua architettura”MUSA”come valida alternativa allo standard CUDA radicato di Nvidia.
Una valida convalida è arrivata di recente con il supporto confermato per il formato”UE8M0 FP8 scale”utilizzato dai modelli AI di DeepSeek, una mossa che integra l’hardware in uno degli ecosistemi LLM più importanti della Cina.
Tuttavia, gli analisti citato da Reuters rimane preoccupato per la crescente disparità tra la capitalizzazione di mercato dell’azienda e la sua attuale produzione tecnica. Contestualizzare questo premio richiede uno sguardo al mercato più ampio: l’indice cinese SSE STAR Chip è attualmente scambiato a un elevato valore di 118 volte gli utili, una cifra che fa impallidire il multiplo dello Shanghai Composite Index di appena 12.
Moore Threads sta testando i limiti superiori anche di questo sentimento gonfiato. Il prezzo dell’IPO è stato pari a 123 volte le vendite del 2024, una valutazione che si basa fortemente sull’esecuzione futura piuttosto che sui risultati attuali. Per sostenere questo prezzo, la società ha emesso una guida aggressiva, prevedendo che le vendite nel 2025 aumenteranno fino al 242% per raggiungere 1,5 miliardi di yuan.
I”Quattro Draghi”e la strada da percorrere
Moore Threads è semplicemente il primo dei cosiddetti”Quattro Draghi”delle startup cinesi di GPU a testare i mercati pubblici. La sua performance probabilmente segnerà il ritmo per concorrenti come Enflame e Biren, che hanno entrambi avviato processi di “tutoring” pre-IPO. MetaX, un altro attore chiave, ha presentato istanza di quotazione nel giugno 2025.
Su tutte queste startup incombe Huawei. Il colosso delle telecomunicazioni non quotato in borsa possiede un budget per ricerca e sviluppo e un’integrazione della catena di fornitura molto più consistenti. Il suo chip Ascend 910C è ampiamente considerato come l’alternativa domestica più potente all’H100 di Nvidia, in particolare perché i controlli più severi sulle esportazioni statunitensi continuano a stringere il cappio attorno all’hardware straniero.
I colli di bottiglia nella produzione rappresentano una minaccia esistenziale per l’intero gruppo. Senza accesso a TSMC, Moore Threads deve fare affidamento su fonderie nazionali come SMIC. Queste strutture sono già limitate dai bassi rendimenti e dall’elevata domanda da parte di Huawei, il che solleva dubbi sulla capacità di Moore Threads di garantire una capacità sufficiente per produrre in serie i chip di”nuova generazione”promessi nel suo prospetto.
Una volta scaduti i periodi di blocco iniziali e una volta che l’euforia della vendita al dettaglio si sarà calmata, l’azienda dovrà affrontare la pressione di fornire risultati trimestrali che giustifichino una valutazione di 7,5 miliardi di dollari mentre si muove nell’ambiente commerciale di semiconduttori più ostile della storia.
