Un massiccio boom della spesa per le infrastrutture IA da parte delle più grandi aziende tecnologiche americane sta ora sostenendo l’intera economia statunitense. I rapporti dell’ottobre 2025 mostrano che questa spesa, vicina ai 400 miliardi di dollari all’anno, è responsabile di quasi tutta la recente crescita del PIL.
Questa”corsa agli armamenti dell’intelligenza artificiale”costringe le aziende a investire miliardi nei data center, una mossa storicamente legata agli scarsi rendimenti degli investitori. Una tale strategia solleva allarmi tra gli analisti, che vedono parallelismi con le bolle tecnologiche del passato. Resta una domanda fondamentale: questo investimento storico porterà a profitti reali o sta creando una bolla destinata a scoppiare?
Un’economia sui trampoli: la corsa agli armamenti dell’intelligenza artificiale e la scommessa da 400 miliardi di dollari
Alimentate dalla promessa di”leggi di scalabilità”esponenziali, le spese in conto capitale sono salite alle stelle. Un’analisi di J.P. Morgan alla fine di ottobre 2025 ha rivelato che gli investimenti legati all’intelligenza artificiale ha contribuito per l’1,1% alla crescita del PIL nella prima metà dell’anno.
Si prevede che i principali hyperscaler come Meta, Microsoft e Google spenderanno complessivamente $ 342 miliardi solo nel 2025.
Una spesa così concentrata maschera la debolezza in altri settori dell’economia. Secondo Lisa Shallet, Chief Investment Officer presso Morgan Stanley Wealth Management,”…il capex dell’hyperscaler sui data center e sugli articoli correlati è quadruplicato e si avvicina ai 400 miliardi di dollari all’anno.”
Ciò ha portato a commenti taglienti, con lo scrittore Rusty Foster che scherza dicendo che”…”la nostra economia potrebbe essere solo tre data center AI in un trench.'”
Gli addetti ai lavori la chiamano”AI”Il dilemma del prigioniero”, dove la spesa diventa una questione di sopravvivenza. I leader tecnologici ritengono di non avere altra scelta se non quella di investire, temendo che l’inazione costituisca un rischio maggiore rispetto a una spesa eccessiva.
Il presidente di OpenAI Greg Brockman ha dichiarato senza mezzi termini:”…’Sono molto più preoccupato che falliremo a causa di un calcolo insufficiente che di un eccesso.'”
Il suo CEO, Sam Altman, inquadra la costruzione come una necessità fondamentale, sostenendo che”…”l’infrastruttura informatica sarà la base per l’economia del futuro…'”
Fonte: Sparkline Capital
Echi delle bolle del passato: dalle ferrovie al fallimento delle Dot-Com
La storia offre una prospettiva che fa riflettere su tali boom di investimenti guidati dalla tecnologia. Un nuovo rapporto di Sparkline Capital sostiene che l’attuale frenesia rispecchia i cicli di capitale del passato che si sono conclusi male per gli investitori.
L’analisi presenta questi sviluppi come esempi da manuale del”ciclo del capitale”, una teoria in cui inizialmente l’entusiasmo per una nuova tecnologia alimenta massicci investimenti. Man mano che i prezzi delle azioni salgono, sempre più capitali affluiscono, fino a quando l’offerta delle nuove infrastrutture supera di gran lunga la domanda effettiva.
Il risultato è un crollo doloroso caratterizzato da prezzi al crollo, capacità in eccesso e fallimenti aziendali.
L’espansione ferroviaria americana del XIX secolo funge da potente, anche se distante, parallelo. Dopo la Guerra Civile, una febbre speculativa portò alla posa di oltre 33.000 miglia di binari solo tra il 1868 e il 1873.
Mentre le ferrovie furono innegabilmente trasformative per l’economia, il risultato finanziario per i loro costruttori fu catastrofico. Il boom culminò nel panico del 1873, che mandò in bancarotta centinaia di compagnie ferroviarie e fece precipitare la nazione in una depressione prolungata.
Come evidenzia il rapporto Sparkline, gli investitori che finanziarono la costruzione catturarono solo una piccola parte dell’immenso valore economico che le ferrovie alla fine crearono per la società.
Un ammonimento più recente e rilevante è la bolla delle telecomunicazioni degli ultimi tempi. Anni’90. In previsione di una crescita esplosiva di Internet, aziende come Global Crossing e AT&T hanno speso oltre 500 miliardi di dollari per posare circa 80 milioni di miglia di cavi in fibra ottica.
Le loro proiezioni si sono rivelate estremamente ottimistiche. Con circa l’85% della nuova fibra rimasta inutilizzata, il conseguente eccesso di capacità ha causato un crollo del costo della larghezza di banda del 90%. Sebbene ciò abbia effettivamente sovvenzionato l’ascesa di una nuova generazione di giganti di Internet come Netflix, è stato devastante per i costruttori di infrastrutture.
L’indice azionario delle telecomunicazioni Nasdaq è crollato di uno sconcertante 92% e, anche 25 anni dopo, non è riuscito a riprendersi.
Al di là di questi casi di studio memorabili, il modello è rafforzato da decenni di dati finanziari a livello aziendale. L’analisi Sparkline evidenzia un fenomeno ampiamente studiato noto come”anomalia della crescita degli asset”, che mostra che le aziende che espandono in modo aggressivo i propri bilanci hanno storicamente sottoperformato le loro controparti più conservatrici con un margine considerevole.
Gli stessi dati rivelano che le aziende che aumentano rapidamente le spese in conto capitale tendono anche a fornire rendimenti azionari più deboli. Questa costante sottoperformance suggerisce che i mercati spesso premiano la promessa di investimenti coraggiosi a breve termine, per poi punire gli investitori in seguito quando l’investimento non riesce a generare rendimenti adeguati.
Il passaggio da trilioni di dollari di Big Tech da Asset-Light a Asset-Heavy
Un pericoloso perno strategico viene imposto ai”Magnifici 7″dai bracci dell’IA gara. Questi giganti della tecnologia hanno costruito il loro dominio su modelli di business altamente redditizi e asset-light che richiedevano poco capitale fisico. Ora si stanno trasformando in imprese ad alto impiego di risorse, con un’intensità di capitale che si avvicina a quella del settore dei servizi di pubblica utilità.
Questa transizione comporta rischi immensi. Storicamente, le imprese ad alto patrimonio generano rendimenti inferiori sul capitale investito e devono affrontare una concorrenza più agguerrita. Il cambiamento sta già incidendo sui loro fondamentali, poiché le massicce spese di capitale erodono il flusso di cassa libero che un tempo rendeva queste aziende le preferite di Wall Street.
Le tensioni finanziarie stanno già diventando visibili, con un recente rapporto che rivela che l’unità cloud AI di Oracle deve far fronte a margini di profitto ridotti a causa dell’elevato costo dei chip Nvidia, facendo crollare le sue azioni.
Stanno crescendo preoccupazioni anche riguardo al finanziamento circolare, in cui i partner investono in progetti solo per essere ripagati vendite di hardware, creando l’illusione della domanda.
Il fondatore di Amazon Jeff Bezos avrebbe definito la situazione una”…”bolla industriale.'”Il CEO di Meta Mark Zuckerberg ha riconosciuto il rischio, affermando:”…’Se finiamo per spendere un paio di centinaia di miliardi di dollari, penso che sarebbe molto spiacevole, ovviamente. Ma quello che direi è che in realtà penso che il rischio sia più alto dall’altra parte.'”
Un Value Investor’s Playbook per sopravvivere al ciclo di hype
Per gli investitori che navigano In questo mercato schiumoso, la lezione principale dei cicli passati è quella di distinguere tra tecnologia rivoluzionaria e investimenti redditizi.
Il rapporto Sparkline Capital propone un manuale basato sul valore che separa i beneficiari dell’IA in due campi distinti: i fornitori di”infrastrutture di intelligenza artificiale”e i”primi utilizzatori di intelligenza artificiale”.
Le società di infrastrutture di intelligenza artificiale sono quelle che costruiscono i”picconi e pale”del mercato. rivoluzione: produttori di chip, fornitori di servizi cloud e operatori di data center. Stanno assumendo il rischio finanziario più diretto, con valutazioni in rialzo e massicci requisiti di capitale. Sebbene siano le scelte più ovvie, la storia suggerisce che sono anche i più vulnerabili in caso di recessione.
Al contrario, i”precoci utilizzatori dell’IA”sono i vincitori nascosti. Si tratta di aziende di diversi settori come finanza, sanità e produzione che stanno integrando l’intelligenza artificiale per migliorare le proprie operazioni.
Ciò include non solo i nativi digitali, ma anche leader affermati in settori legacy, come Caterpillar, Walmart e JPMorgan, che stanno sfruttando l’intelligenza artificiale per creare un vantaggio competitivo. Beneficiano della nuova tecnologia, spesso a un costo inferiore poiché i fornitori di infrastrutture competono sul prezzo, senza farsi carico dell’onere di investimenti di trilioni di dollari.
Come con Internet, il playbook suggerisce che il maggior valore a lungo termine potrebbe andare non ai costruttori di infrastrutture, ma ai clienti che utilizzano tale infrastruttura per un uso produttivo. Questo gruppo offre agli investitori una più ampia diversificazione ed esposizione verso società con valutazioni più interessanti e minori esigenze di capitale.
