TL;DR
Produk Baru: JPMorgan Chase telah meluncurkan keranjang credit default swap yang mencakup lima hyperscaler untuk membantu investor institusi melakukan lindung nilai terhadap risiko utang terkait AI. Skala Risiko: JPMorgan memperkirakan bahwa pinjaman dengan leverage sebesar $40 miliar hingga $150 miliar di CLO menghadapi gangguan akibat pergeseran yang didorong oleh AI di sektor perangkat lunak. Lonjakan Pinjaman: Lima perusahaan hyperscaler menerbitkan obligasi senilai $121 miliar pada tahun 2025, dengan analis Wall Street memproyeksikan hingga $300 miliar lebih banyak pada tahun 2026. Kesenjangan Analis: Pimco memperingatkan risiko investasi berlebih sementara Nuveen berpendapat bahwa siklus pinjaman dikelola secara hati-hati dengan neraca yang kuat.
Investor kredit yang mengelola miliaran pinjaman dengan leverage yang terpapar AI menghadapi kenyataan baru yang tajam: aksi jual pinjaman perangkat lunak, yang dipicu oleh chatbot Claude dari Anthropic, telah memaksa manajer CLO untuk menilai kembali portofolio mereka. Menurut JPMorgan Chase, kepemilikan CLO senilai $40 miliar hingga $150 miliar bisa menjadi yang berikutnya, dan bank tersebut telah meluncurkan keranjang credit default swap pada tahun ini minggu ini mencakup Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, dan Oracle, memberikan investor institusi alat lindung nilai terstruktur untuk risiko yang hampir tidak ada 18 bulan lalu.
Terstruktur dalam blok senilai $25 juta dengan alokasi $5 juta per perusahaan, keranjang CDS hadir di tengah meningkatnya kekhawatiran atas eksposur kredit terkait AI.
Menurut ahli strategi JPMorgan, yang menguraikan risiko dalam catatan mereka pada hari Kamis, pinjaman dengan leverage sebesar $40 miliar hingga $150 miliar di CLO menghadapi gangguan. Perkiraan tersebut muncul dari rekap konferensi SFVegas tahun 2026, yang menggambarkan dampak perangkat lunak terhadap kewajiban pinjaman yang dijaminkan sebagai “topik yang dibahas”.
Sementara itu, manajer CLO secara aktif memilah-milah portofolio untuk mengidentifikasi pinjaman yang sangat terkena risiko AI. Peluncuran produk baru yang pesat dari berbagai bank menandakan bahwa Wall Street memandang hal ini sebagai tantangan manajemen portofolio jangka pendek yang memerlukan alat baru.
Keranjang CDS JPMorgan dan Perlombaan Lindung Nilai Wall Street
JPMorgan tidak sendirian dalam membangun infrastruktur derivatif seputar risiko utang AI. Goldman Sachs menawarkan dana lindung nilai (total return swap) yang memungkinkan mereka bertaruh pada perubahan harga pinjaman perusahaan tanpa memegang utang yang mendasarinya. Sementara itu, Citadel Securities, mulai memfasilitasi keranjang obligasi serupa pada bulan November lalu.
Menurut data Indeks S&P Dow Jones yang dikutip dalam catatan penelitian JPMorgan, Oracle muncul sebagai pemimpin di antara nama-nama CDS tingkat investasi yang diperdagangkan secara aktif, dengan rata-rata $830 juta dalam perdagangan mingguan. Peluncuran produk yang dilakukan secara paralel mencerminkan keyakinan yang semakin besar bahwa paparan kredit terkait AI memerlukan alat lindung nilai khusus, terutama ketika hambatan jatuh tempo utang perangkat lunak semakin dekat.
Menurut penelitian JPMorgan, sekitar $51 miliar utang perangkat lunak dengan peringkat B-atau lebih rendah akan jatuh tempo pada tahun 2028. $50 miliar berikutnya dijadwalkan pada tahun 2029, sehingga menempatkan jangka waktu dua tahun tersebut sebagai periode pembiayaan kembali yang sangat penting untuk pasar kredit yang terpapar AI.
Menurut Morgan Stanley, perangkat lunak menyumbang sekitar 16% dari $1,5 triliun pasar pinjaman AS, dengan sekitar setengahnya berperingkat B-atau lebih rendah.
Akibatnya, dana kredit swasta menghadapi tekanan tambahan: eksposur perangkat lunak mereka yang besar membatasi katup pengaman pembiayaan kembali yang pernah disediakan oleh pemerintah-swasta.
Selain itu, bank dan fund manager yang dulu mengandalkan diversifikasi lintas sektor kini menemukan paparan terkait teknologi mulai terjadi. industri mulai dari layanan kesehatan hingga logistik, sehingga mempersulit pendekatan penyaringan tradisional.
“kiamat AI? Tampaknya hal ini berlebihan. Meskipun fokus pada perangkat lunak memang benar, kami telah menyampaikan kepada investor bahwa kami merasa lebih penting (meskipun masih samar-samar pada tahap ini) untuk mempertimbangkan dampak gangguan AI yang lebih luas terhadap risiko kredit CLO.”
Rishad Ahluwalia, Pakar Strategi di JPMorgan Chase (melalui Bloomberg)
Ahluwalia memperingatkan akan gangguan AI yang lebih luas sambil mencatat adanya ketegangan dalam JPMorgan: para ekonom bank memperkirakan AI akan menyebar secara bertahap ke dalam perekonomian, namun para ahli strateginya memperingatkan bahwa akan memanfaatkan taruhan finansial pada AI membawa risiko perubahan ekspektasi secara tiba-tiba. JPMorgan secara bersamaan juga menjual produk lindung nilai terhadap risiko yang dianggap tidak mungkin terjadi, sebuah kontradiksi yang menggarisbawahi betapa ketidakpastiannya pasar kredit AI.
Menurut divisi manajemen aset JPMorgan, sektor teknologi spread kredit telah melebar dari 69 basis poin pada tahun pertengahan Agustus menjadi 88 basis poin. Menurut divisi yang sama, teknologi telah tumbuh dari kurang dari 2% pasar kredit tingkat investasi pada tahun 2005 menjadi sekitar 10% saat ini.
Peningkatan lima kali lipat tersebut mengubah risiko konsentrasi dari pertanyaan penerbit tunggal menjadi kekhawatiran pada tingkat portofolio, karena strategi pasif memaksa pengelola dana untuk menyerap lebih banyak surat berharga hiperskaler baik mereka menginginkan eksposur atau tidak.
Lonjakan Pinjaman Hyperscaler
Menurut Fortune, lima perusahaan hyperscaler dalam keranjang CDS JPMorgan menerbitkan obligasi senilai $121 miliar pada tahun 2025, naik dari rata-rata tahunan sebesar $28 miliar antara tahun 2020 dan 2024.
Selanjutnya, menurut analisis Fortune, analis Wall Street memperkirakan tambahan pasokan obligasi terkait AI sebesar $100 miliar hingga $300 miliar pada tahun 2026 saja, hal ini menunjukkan bahwa laju penerbitan obligasi semakin cepat dan bukannya menurun.
Total komitmen seluruh grup telah mencapai $969 miliar, dengan sewa pusat data senilai $662 miliar yang belum dimulai. Alphabet menerbitkan obligasi langka berdurasi 100 tahun pada bulan Februari 2026.
Berdasarkan hal ini, Oracle menonjol dengan pinjaman senilai $124 miliar dan peringkat kredit Baa2 yang hanya dua tingkat di atas sampah. Di antara lima perusahaan hyperscaler, Meta adalah satu-satunya perusahaan yang nilai utang terhadap perusahaannya berada di atas rata-rata kohort yang berada di bawah 5%, menjadikannya satu-satunya kredit terlemah dalam keranjang kredit jika pengeluaran AI gagal menghasilkan pengembalian yang sebanding dengan beban utangnya.
Meta menerbitkan sekitar $30 miliar dalam penjualan obligasi 6 bagian yang terkait dengan pengeluaran pusat data, yang merupakan kesepakatan utang perusahaan terbesar yang terkait dengan infrastruktur AI.
Kesepakatan tersebut mewakili hampir 25% dari sekitar Total pasokan tingkat investasi baru senilai $136 miliar pada bulan itu. Penerbitan obligasi dalam skala ini memposisikan utang yang sangat besar sebagai fitur struktural dari pasar kredit tingkat investasi dan bukan hanya sekedar fenomena sementara, sehingga membentuk kembali komposisi tolok ukur yang harus dilacak oleh dana pasif.
Untuk dana pelacakan indeks dan strategi pasif yang harus sesuai dengan komposisi tolok ukur, peningkatan porsi indeks kredit yang sangat besar memberikan sedikit ruang untuk menghindari eksposur. Dalam komentar pasarnya, divisi manajemen aset bank tersebut berargumentasi bahwa penggunaan pasar obligasi untuk mendanai belanja modal AI jangka panjang adalah “keputusan rasional”dan bukan merupakan sinyal tekanan finansial, sehingga pertanyaan tersebut dirumuskan sebagai salah satu penentuan posisi portofolio dibandingkan kualitas kredit.
Namun, beberapa perusahaan hyperscaler tetap berada dalam posisi kas bersih bahkan setelah penerbitan baru-baru ini, sehingga memperkuat argumen bahwa kekuatan neraca bukanlah hal yang menjadi perhatian: konsentrasi pasarlah yang menjadi perhatian.
Ketakutan Investasi Berlebih Bertemu dengan Keseimbangan yang Bijaksana Sheets
Analis independen berbeda pendapat mengenai apakah pinjaman besar-besaran membawa risiko sistemik. Menurut Janus Henderson, Alphabet dan Meta membayar premi sebesar 10 hingga 15 basis poin atas utang mereka saat ini, menunjukkan kehati-hatian namun bukan kekhawatiran di kalangan investor pendapatan tetap. Dengan investasi pusat data yang diproyeksikan mencapai triliunan dolar dalam tiga hingga lima tahun ke depan, taruhannya jauh melampaui emiten mana pun.
“Siklus belanja modal besar apa pun yang telah kita lihat sepanjang sejarah pada suatu saat akan mengarah pada risiko investasi berlebih. Mungkin ada beberapa bentuk investasi berlebih selama dua tahun ke depan yang mengarah pada koreksi atau perlambatan pertumbuhan.”
Mohit Mittal, Chief Investment Officer, core strategis di Pimco (melalui Analisis foya-foya pinjaman Fortune)
Sebaliknya, Anders Persson, CIO pendapatan tetap di Nuveen, mengatakan bahwa siklus pinjaman saat ini “didekati dengan cukup hati-hati”, meskipun ia mengakui frasa “kali ini berbeda” memiliki risiko tersendiri. Perbedaan antara Pimco dan Nuveen mencerminkan ketegangan yang lebih luas: peminjam berada di peringkat neraca terkuat dalam sejarah perusahaan, namun skala dan kecepatan penerbitannya belum memiliki preseden modern.
Bagi investor obligasi yang mengatasi kesenjangan tersebut, keranjang CDS JPMorgan dan total return swap Goldman mewakili kelas alat baru yang tidak ada pada tahun lalu.
Para ahli strategi JPMorgan mengakui bahwa penyaringan risiko CLO mereka perlu disempurnakan lebih lanjut, dengan menyebut layanan kesehatan sebagai salah satu sektor di mana perlindungan data eksklusif dan kompleksitas peraturan membuat risiko gangguan AI sulit diukur.
Dengan semakin dekatnya jatuh tempo utang perangkat lunak pada tahun 2028 dan gelombang penerbitan obligasi hiperskaler lainnya diperkirakan terjadi pada tahun 2026, peluang bagi investor kredit untuk membangun posisi lindung nilai semakin menyempit. Divisi manajemen aset bank tersebut mencatat pada bulan November lalu bahwa menyebar melebar untuk sementara pada periode yang memberikan peluang untuk menambah emiten berkualitas tinggi pada tingkat yang menarik sebelum pasar menilai kembali risiko AI secara lebih permanen.
